21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 黃子瀟 曹媛 深圳報(bào)道

國(guó)資容錯(cuò)機(jī)制正加速建立，深圳首提培育“大膽資本”。

10月24日，深圳市委金融辦發(fā)布關(guān)于公開征求《深圳市促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案(公開征求意見稿)》意見(下稱《意見》)，其中提到，以培育引導(dǎo)耐心資本、大膽資本服務(wù)深圳市“20+8”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)集群為主線。

《意見》提出，加快壯大深圳市“20+8”產(chǎn)業(yè)集群基金體系，加快基金投資進(jìn)度，提升深圳市政府引導(dǎo)基金的使用效能，支持國(guó)資基金大膽試錯(cuò)，發(fā)揮好財(cái)政資金的杠桿放大作用。

這是“大膽資本”一詞在全國(guó)范圍內(nèi)首次提出。與“耐心資本”呼應(yīng)，“大膽資本”既是對(duì)“大膽試錯(cuò)”提法的積極響應(yīng)，又在此基礎(chǔ)上具有“先行先試”的深圳特色。

一位深圳創(chuàng)投業(yè)人士告訴記者，“耐心資本”是呼吁給創(chuàng)業(yè)企業(yè)更多發(fā)展空間，扶持有技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)穿越周期，重點(diǎn)在于退出端的機(jī)制優(yōu)化，而這次的“大膽資本”則更強(qiáng)調(diào)對(duì)投資端的機(jī)制優(yōu)化。

深圳為何首提“大膽資本”？

與長(zhǎng)期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本等概念相呼應(yīng)，本次深圳市在全國(guó)范圍內(nèi)首次提出了“大膽資本”概念，并在文件中對(duì)工作目標(biāo)、實(shí)施路徑等做了詳細(xì)闡述。

在總體要求方面。《意見》指出，以培育引導(dǎo)耐心資本、大膽資本服務(wù)深圳市“20+8”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)集群為主線，以制度創(chuàng)新和市場(chǎng)實(shí)踐全面引領(lǐng)創(chuàng)業(yè)投資深化改革、創(chuàng)新開放，全力創(chuàng)建國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)化改革的引領(lǐng)區(qū)、跨境投資業(yè)務(wù)的先行區(qū)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投生態(tài)集聚區(qū)和產(chǎn)融深度融合的示范區(qū)，加快打造創(chuàng)新資本形成中心，助力深圳市打造更具全球影響力的經(jīng)濟(jì)中心城市和現(xiàn)代化國(guó)際大都市。

《意見》還提出，到2026年，進(jìn)一步強(qiáng)化深圳市多層次資本市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)投資優(yōu)勢(shì)，基本建成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)水平高、開放創(chuàng)新能力強(qiáng)，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的現(xiàn)代資本市場(chǎng)，成為聯(lián)通港澳的創(chuàng)新資本集聚地和耐心資本、大膽資本發(fā)展高地。更好發(fā)揮政府投資基金作用，力爭(zhēng)形成萬億級(jí)政府投資基金群、千億級(jí)“20+8”產(chǎn)業(yè)基金群，百億級(jí)天使母基金和種子基金群；全面激發(fā)社會(huì)資本活力，力爭(zhēng)經(jīng)備案的股權(quán)投資及創(chuàng)業(yè)投資基金超過1萬家。

在實(shí)施路徑上，《意見》提出，以大膽資本引領(lǐng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投早投小投硬科技，加快壯大深圳市“20+8”產(chǎn)業(yè)集群基金體系，加快基金投資進(jìn)度，提升深圳市政府引導(dǎo)基金的使用效能，支持國(guó)資基金大膽試錯(cuò)，發(fā)揮好財(cái)政資金的杠桿放大作用。

對(duì)于具體如何發(fā)揮財(cái)政的杠桿作用，《意見》指出，試行財(cái)政專項(xiàng)資金“補(bǔ)改投”，通過市場(chǎng)化方式提高財(cái)政資金配置效率。

對(duì)于如何完善考核和容錯(cuò)機(jī)制，《意見》指出，分類研究降低子基金返投認(rèn)定和要求，對(duì)于種子和天使等初早期基金，探索取消返投時(shí)序進(jìn)度、資金規(guī)模等要求；整體構(gòu)建投資容錯(cuò)和盡職免責(zé)機(jī)制，實(shí)行差異化考核監(jiān)督制度，區(qū)分基金屬性，提升投資積極性。

記者注意到，深圳此次首提“大膽資本”是在此前相關(guān)部門多次“定調(diào)”基礎(chǔ)上的延伸。今年6月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，重點(diǎn)提及了國(guó)有資本的容錯(cuò)和免責(zé)機(jī)制，例如“優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，健全績(jī)效評(píng)價(jià)制度”，“健全符合創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律的國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資管理體制和盡職合規(guī)責(zé)任豁免機(jī)制”。

今年9月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委黨委刊發(fā)署名文章提到，探索建立更加包容審慎的新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式國(guó)資監(jiān)管體系，加強(qiáng)新領(lǐng)域新賽道制度供給，支持國(guó)有企業(yè)大膽試錯(cuò)，著力當(dāng)好發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本。

在中央正式“定調(diào)”后，全國(guó)各地的國(guó)資容錯(cuò)機(jī)制正在加速建立，其內(nèi)容主要為健全國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)考核、激勵(lì)約束和容錯(cuò)機(jī)制，弱化保值增值要求，突出了支持初創(chuàng)科技型企業(yè)的力度。

例如，廣東省于今年8月正式發(fā)布《廣東省科技創(chuàng)新條例》，在全國(guó)范圍內(nèi)首次提出“不以國(guó)有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”，這一政策的背后邏輯旨在鼓勵(lì)國(guó)有資本積極參與科技項(xiàng)目，促進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。此政策在當(dāng)時(shí)引發(fā)了PE/VC機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。

深圳已有多項(xiàng)“大膽資本”相關(guān)探索

在《意見》強(qiáng)調(diào)的“以大膽資本引領(lǐng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投早投小投硬科技”方面，記者梳理發(fā)現(xiàn)，目前深圳已有一些相關(guān)探索。

首先，體現(xiàn)在深圳充分發(fā)揮市政府性投資基金的引導(dǎo)帶動(dòng)作用。據(jù)深圳市財(cái)政局介紹，截至2023年末，深圳市市引導(dǎo)基金參投的子基金總規(guī)模已接近4700億元，認(rèn)繳出資超過1000億元，實(shí)現(xiàn)了大約4.6倍的杠桿撬動(dòng)效應(yīng)，這些基金已投資項(xiàng)目近3400個(gè)。

2022年6月，深圳出臺(tái)“20+8”產(chǎn)業(yè)政策，此后深圳按照“一集群一基金”的理念組建了“20+8”產(chǎn)業(yè)基金群。目前，深圳第一、二批“20+8”產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立工作已完成遴選，合計(jì)基金規(guī)模約350億元。今年，深圳還將啟動(dòng)低空域空天、網(wǎng)絡(luò)與通信等第三批產(chǎn)業(yè)基金管理機(jī)構(gòu)公開遴選，突出產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向和耐心資本導(dǎo)向，基本形成覆蓋“20+8”產(chǎn)業(yè)集群的基金群。

第二，“大膽資本”的探索體現(xiàn)在深圳持續(xù)推動(dòng)政府引導(dǎo)基金“投早投小投硬科技”。

2018年，深圳市政府發(fā)起設(shè)立百億級(jí)天使母基金，是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的天使投資類政府引導(dǎo)基金。截至2024年6月30日，天使母基金已設(shè)立子基金80余只，子基金總規(guī)模超220億元，子基金投資項(xiàng)目合計(jì)超900個(gè)，子基金投資項(xiàng)目中估值超1億美元的“潛在獨(dú)角獸”項(xiàng)目16余個(gè)。

深圳還在推動(dòng)從“天使”向“種子”的前移。深圳市委市政府推動(dòng)設(shè)立了深圳市科技創(chuàng)新種子基金，種子基金認(rèn)繳總規(guī)模20億元，首期規(guī)模10億元。

記者發(fā)現(xiàn)，深圳種子基金也呈現(xiàn)出諸多“大膽資本”特點(diǎn)。首先是降低了“逐利性”。國(guó)資背景投資機(jī)構(gòu)申請(qǐng)?jiān)O(shè)立子基金，允許其財(cái)政及國(guó)有成分出資總額最高可達(dá)100%。其次，延長(zhǎng)了基金存續(xù)期。種子基金存續(xù)期延長(zhǎng)為15年，這也打破了此前基金存續(xù)期5到10年的慣例，這也更加符合極早期創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展規(guī)律。

在投資對(duì)象上，種子基金所投項(xiàng)目必須為極早期項(xiàng)目。深圳對(duì)“極早期項(xiàng)目”的要求是，子基金的投資須為其首輪外部機(jī)構(gòu)投資；子基金投資決策時(shí)企業(yè)估值不超過1億元人民幣。此外，種子基金也優(yōu)化了回購(gòu)機(jī)制。據(jù)介紹，子基金管理人可申請(qǐng)對(duì)種子基金出資部分進(jìn)行收購(gòu)，持有時(shí)間越短，收購(gòu)價(jià)格要求越低。種子基金新設(shè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，根據(jù)實(shí)際運(yùn)行情況，可對(duì)虧損予以一定比例的補(bǔ)償。

今年9月，深圳天使母基金總經(jīng)理李新建在接受記者采訪時(shí)表示，“通過半年時(shí)間的籌備，深圳市科技創(chuàng)新種子基金開始落地投資。我們目前有9只基金正在盡調(diào)，會(huì)陸續(xù)落地。”

第三，深圳“大膽資本”的探索還體現(xiàn)在，深圳以市場(chǎng)化方式招引長(zhǎng)線資金。

目前，全國(guó)社保基金會(huì)已在深圳市設(shè)立專項(xiàng)基金，規(guī)模50億元。同時(shí)，深圳還在不斷主動(dòng)引入險(xiǎn)資長(zhǎng)線資金。平安人壽與深圳市財(cái)政局日前達(dá)成合作，擬設(shè)立“平安創(chuàng)贏-深圳市平安重大項(xiàng)目投資基金”，規(guī)模100億元，其中平安方認(rèn)繳94.5億元，深圳市引導(dǎo)基金認(rèn)繳2.6億元，龍崗金控認(rèn)繳2.4億元。

深圳市財(cái)政局黨組成員、副局長(zhǎng)張一翔向南方財(cái)經(jīng)全媒體記者介紹，“保險(xiǎn)資金進(jìn)創(chuàng)投在‘精神上’很契合，但在‘身體上’難靠近。”據(jù)介紹，針對(duì)諸多合作阻礙，深圳市財(cái)政局同合作方已在現(xiàn)行制度框架中找到了一條可復(fù)制可推廣的新路。

首先，針對(duì)保險(xiǎn)資金的安全性問題，平安基金大部分可投金額用來投資深圳市重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重大產(chǎn)業(yè)投資項(xiàng)目，這類項(xiàng)目本身就是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)青睞的投資方向；同時(shí)，針對(duì)保險(xiǎn)資金需要獲得穩(wěn)定期間收益的問題，基金投資股權(quán)類的項(xiàng)目，創(chuàng)新了機(jī)制在同股同權(quán)條件下，保障保險(xiǎn)資金的期間收益。

除上述基金外，今年10月8日，“太平保險(xiǎn)基金”也在“深圳創(chuàng)投日”耐心資本專場(chǎng)活動(dòng)上正式簽約落地，為深圳市引導(dǎo)基金公司與太平保險(xiǎn)集團(tuán)通過市場(chǎng)化方式合作共設(shè)的股權(quán)投資基金。

據(jù)悉，深圳開創(chuàng)引導(dǎo)基金與險(xiǎn)資合作新模式，先后與頭部保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)共設(shè)基金，擬合作總規(guī)模高達(dá)200億元。