智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研報(bào)稱，3月美國(guó)非農(nóng)新增數(shù)據(jù)超預(yù)期，部分反映出罷工結(jié)束的影響，其他數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)冷熱參差。超預(yù)期關(guān)稅和金融條件緊縮所導(dǎo)致的衰退風(fēng)險(xiǎn)仍是海外市場(chǎng)的主線邏輯，美債收益率維持低位、美股承壓，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期上調(diào)至100BP。盡管非農(nóng)新增數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，特朗普政府超預(yù)期關(guān)稅落地之后，美股深度調(diào)整、金融條件緊縮和衰退預(yù)期仍是海外市場(chǎng)的主線邏輯，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策敏感的美債2年期收益率維持在3.56%附近低位，美債10年期收益率在3.95%附近，美債漲勢(shì)僅現(xiàn)暫停。

事件:

4月4日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布:2025年3月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增22.8萬(wàn)人，前值15.1萬(wàn)人；失業(yè)率錄得4.2%，前值4.1%。

招商證券主要觀點(diǎn)如下:

3月美國(guó)非農(nóng)新增數(shù)據(jù)超預(yù)期，部分反映出罷工結(jié)束的影響，其他數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)冷熱參差。超預(yù)期關(guān)稅和金融條件緊縮所導(dǎo)致的衰退風(fēng)險(xiǎn)仍是海外市場(chǎng)的主線邏輯，美債收益率維持低位、美股承壓，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期上調(diào)至100BP。

1)3月非農(nóng)新增22.8萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的14萬(wàn)人，但前月數(shù)據(jù)明顯下修，2月非農(nóng)新增數(shù)據(jù)從初值的15.1萬(wàn)人下修至11.7萬(wàn)人，1月非農(nóng)新增數(shù)據(jù)從12.5萬(wàn)人再度下修至11.1萬(wàn)人，合計(jì)下修4.8萬(wàn)人。

2)分行業(yè)來(lái)看，政府部門新增1.9萬(wàn)人(前值1萬(wàn)人)，其中聯(lián)邦政府錄得-0.4萬(wàn)人(前值-1.1萬(wàn)人)，州政府新增0.6萬(wàn)人(前值-0.4萬(wàn)人)，地方政府新增1.7萬(wàn)人(前值1.6萬(wàn)人)。其中，聯(lián)邦政府新增人數(shù)連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)，體現(xiàn)出政府效率部(DOGE)的影響，BLS特別注明帶薪休假或持續(xù)領(lǐng)取遣散費(fèi)會(huì)被計(jì)入就業(yè)人數(shù)。除聯(lián)邦政府之外，商業(yè)服務(wù)和臨時(shí)支持服務(wù)業(yè)亦屬偏弱項(xiàng)目，商業(yè)服務(wù)錄得0.3萬(wàn)人(前值0.7萬(wàn)人)，臨時(shí)支持服務(wù)業(yè)錄得-0.64萬(wàn)人(前值-1萬(wàn)人)。醫(yī)療保健和社會(huì)救助仍是主要拉動(dòng)項(xiàng)目，本期新增7.8萬(wàn)人(前值5.1萬(wàn)人)。部門行業(yè)出現(xiàn)回暖，休閑和酒店業(yè)錄得4.3萬(wàn)人(前值-1.7萬(wàn)人)。由于罷工恢復(fù)，零售業(yè)新增強(qiáng)勁，錄得2.37萬(wàn)人(前值-0.18萬(wàn)人)。建筑業(yè)維持在1.3萬(wàn)人(前值1.4萬(wàn)人)，根據(jù)4月1日發(fā)布的JOLTS數(shù)據(jù)，職位空缺率小幅回落至4.5%(前值4.7%)，其中金融保險(xiǎn)行業(yè)降溫明顯、職位空缺率降至3.8%(前值4.9%)，但建筑業(yè)小幅反彈至3.1%(前值2.8%)。一季度美國(guó)新屋開(kāi)工建造數(shù)量出現(xiàn)反彈，已開(kāi)工新建私人住宅折年數(shù)季調(diào)2月份升至150.1萬(wàn)套(前值135萬(wàn)套)。

3)隨著勞動(dòng)參與率反彈至62.5%(前值62.4%)，3月U3失業(yè)率小幅升至4.2%(前值4.1%)，覆蓋勞動(dòng)者范圍最廣泛的U6失業(yè)率從高位小幅回落至7.9%(前值8.0%)。

4)工資增速平穩(wěn)。時(shí)薪增速同比小幅降至3.8%(前值4.0%)，環(huán)比在0.3%(前值0.2%)，符合預(yù)期。私人部門平均每周工時(shí)持平在34.2小時(shí)的同期偏弱水平，企業(yè)用工需求放緩。

盡管非農(nóng)新增數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，特朗普政府超預(yù)期關(guān)稅落地之后，美股深度調(diào)整、金融條件緊縮和衰退預(yù)期仍是海外市場(chǎng)的主線邏輯，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策敏感的美債2年期收益率維持在3.56%附近低位，美債10年期收益率在3.95%附近，美債漲勢(shì)僅現(xiàn)暫停。CME數(shù)據(jù)顯示，海外市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期已升至四次合計(jì)100BP為大概率場(chǎng)景。美股三大指數(shù)仍然承壓，納指調(diào)整3.3%至16012附近，標(biāo)普調(diào)整3.1%至5227附近，道指調(diào)整2.7%至39470附近。美元指數(shù)小幅反彈至102.37附近。

當(dāng)然，美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升溫還是能夠逆轉(zhuǎn)，取決于后續(xù)三個(gè)因素:1)4月9日前后美國(guó)關(guān)稅是否還有變數(shù)？2)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策如何落地？3)特朗普2.0減稅法案如何推進(jìn)？

風(fēng)險(xiǎn)提示:美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期。